来源：中信证券斟酌

　　文|涂耀廷  敖翀  拜俊飞

　　历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于好意思元信用和流动性要素。忖度本轮冲突，忖度流动性宽松以及好意思元信用弱化两大趋势的延续将连续推升金价。历史上估值或股价分位的上风会强化黄金板块的高涨空间，而面前头部公司PE估值水平回落至15-20x的历史低位，同期洽商到连年来股价高点和金价高点高度同步，咱们看好金价新高股东的股价新高。

　　▍历次中东冲突后半年金价平均涨幅达到10%。

　　复盘1970年以来中东12次大型冲突前后的金价情况，咱们发现战争爆发后短期（日/周/月度）金价涨幅有限，但中期（半年度）涨幅平均达到10%；金价的五大影响要素（包括是否波及原油、战前预期、战争速率、好意思元信用和流动性）至少有三项为正面影响的期间，金价半年度平均涨幅则达到34%。本次中东冲突经由中，尽管前三项战争关连要素把柄面孔走向存在一定不细则性，但好意思元信用和流动性方面的趋势性利好要素并未扭转，咱们参考历史情况连续看好后续金价高涨。

　　▍忖度流动性宽松和好意思元信用弱化共振将连续推升金价。

　　历次中东冲突爆发后半年，金价赢得高涨进展的期间，均为好意思元信用或流动性方面有正面要素的期间，包括赎罪日战争、伊拉克战争、2008年加沙战争、利比亚战争、巴以冲突、伊以冲突、以伊冲突，金价半年度平均涨幅达到26%，逾额收益达到16ppts。历史上战争关连要素的重复会放大金价高涨弹性，但金价的中期走势取决于好意思元信用和流动性的利好。忖度本轮冲突，咱们以为上述两方面将延续共振：

　　1）一是流动性宽松通说念不改，“类滞胀”担忧提供潜在催化。近三年好意思国行状不足预期进度较高的期间，金价平庸加快高涨，包括2024年3-10月、2025年9-10月和2025年12月-2026年1月。2026年2月好意思国非农和安闲率数据旷费地再次共同指向好意思国行状走弱风险，故意于市集降息预期升温，咱们忖度沃什担任好意思联储主席后全年仍有1-2次25bps的降息，流动性宽松通说念不会回转。重复关税、原油关于好意思国通胀的影响滞后体现，Q1-3主要经济体的推行利率有望接踵走低，有助于ETF增仓并利好金价。历史上仅有两次战争（两伊战争、俄乌战争）后的油价高涨使得好意思联储转向紧缩，并导致金价下落，战争爆发时均好意思国通胀均具备本就高企的特征，而面前的静态通胀水平与油价传导幅度均已大幅缩短，且好意思国的策略导向也存在较大各异。洽商到历史上好意思国滞胀期间的金价高涨概率较大、涨幅较高，面前好意思国经济“类滞胀”风险加重，对金价有潜在利好。

　　2）二是好意思元信用弱化趋势延续，“好意思债担忧”溢价有望强化。天下黄金协会数据露出，俄乌冲突以来，开云体育(中国)官方网站“去好意思元化”趋势促进巨匠央行购金潮延续，2022-2024年均净购金量超千吨，2025年保管863吨高位，推行原因在于市集关于好意思国在好意思债问题、对外平庸波及以及对内机制运作方面的担忧禁止升温，这一趋势有望延续。历史上好意思债法定上限上修以及好意思债界限冲破法定上限后的半年内，金价平均涨幅分手为4.4%/11%。面前好意思债上限的财政照管效应权贵减轻，“上限禁止上修-合手续被冲破”的无尽轮回有望带动金价合手续高涨。参照金融危急后金价在好意思元信用弱化配景下相干于好意思债界限的“超涨”进度，咱们测算面前金价合理位置达到5000好意思元/盎司以上，而好意思元信用弱化、流动性宽松以及避险情怀三方要素的重复有望助力年内金价迈向6000好意思元/盎司。

　　▍估值为盾，金价为矛，黄金板块有望再翻新高。

　　历次中东冲突爆发后，中信黄金指数短期涨幅有限，但半年度涨幅平均达到35%，在金价利多要素较为聚首的期间则达到60%。

　　黄金板块在历次冲突后的进展有在一定各异，股价相干于金价的进取或向下背离，受估值分位和股价分位的影响较大，举例2008年加沙战争和2014年加沙战争后半年金价涨跌幅+6.5%/-9.3%，但中信黄金指数涨幅达到+136%/+58%，是由于来源位置的估值或股价处在低位。

　　定量角度，跟着2月初以来黄金板块的短期调遣，股价分位已权贵向下脱离历史极值区间，估值分位上风则更为权贵，头部公司2026年预期PE下探至15-20倍的历史低位，安全边缘凸起。定性角度，比较于历史上黄金板块股价高点平庸提前与金价高点6-10个月出现，2020年以来（尤其是2025年以来）金价平庸超预期高涨的配景下，股价与金价高点同步的功令已得到屡次考据。跟着年内金价迈向新高，黄金板块的股价新高值得期待。

　　▍风险要素：

　　中东面孔超预期演变的风险；好意思联储降息预期合手续走弱的风险；国内金矿企业产量增长低于预期；国内金矿企业本钱增长超预期；国内金矿企业公司外洋钞票的运营风险；矿山安全坐褥和环保风险。

　　▍投资策略：

　　历次中东冲突后，尽管战争关连要素会放大短期金价弹性，但中期走势仍取决于好意思元信用和流动性要素。忖度本轮冲突，忖度流动性宽松以及好意思元信用弱化两大趋势的延续将连续推升金价。历史上估值或股价分位的上风会强化黄金板块的高涨空间，而面前头部公司PE估值水平回落至15-20x的历史低位，同期洽商到连年来股价高点和金价高点高度同步，咱们看好金价新高股东的股价新高。

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